ISIN: RU000A108EF8

Купон: 12,25%

Периодичность купона: 2 раза в год

Цена: 88%

Погашение: 11.05.2039

Текущая купонная доходность: 13,9%

Доходность к погашению (YTM): 14,78%

Срок идеи: до конца 2026 г.

Ожидаемая доходность: 28-31%

Мы полагаем, что к концу следующего года ключевая ставка будет явно ниже, чем в текущий момент. Наш базовый прогноз – ставка на уровне 12-13%. В таком случае мы ожидаем, что доходность ОФЗ 26247 может опуститься в районе 11,5-12% в консервативном случае. Учитывая модифицированную дюрацию этой бумаги на уровне 5,3 доходность от переоценки по телу составит от 14 до 17%. В совокупности с купоном это дает финальную доходность на уровне 28-31%.

АО ИК «Вектор Капитал» стал соорганизатором размещения ООО «Гельтек-Медика».

Ключевые параметры выпуска

Купон: не выше 23% годовых
Доходность: не выше 25,6% годовых
Периодичность купона: ежемесячно
Срок обращения: 3 года, без оферт
Объем выпуска: 500 млн руб.
Рейтинг эмитента: BBB
Сбор заявок: 8 октября
Техническое размещение: 15 октября
Организаторы: АО «Альфа-Банк», БКС КИБ, ИК АО «Вектор Капитал», Газпромбанк, Совкомбанк
Выпуск доступен для покупки неквалифицированным инвесторам

- Долговая нагрузка на очень комфортном уровне: по итогам первого полугодия коэффициент чистый долг/EBITDA составил лишь 1,3х

- Запас для покрытия финансовых расходов у компании очень большой: EBITDA перекрывает их с более чем десятикратным запасом

- Бизнес активно развивается: за 4 года выручка выросла в 2 раза, а по прогнозу менеджмента в 2025 г. вырастет на 70%

- Несмотря на активный рост, бизнес сохраняет неплохую маржинальность: по итогам полугодия маржа по EBITDA составила 15%

- Компания сохраняет потенциал к дальнейшему развитию за счет собственного исследовательского центра

Риски

- Высокая концентрация производства — у компании всего 2 производственные площадки, что может поставить ее под удар в случае аварий

- Высококонкурентный рынок — доля эмитента на рынке косметики России порядка 0,3%, а производителей косметики в нашей стране несколько тысяч

Как нам кажется, особо беспокоиться здесь не стоит — новый заём направленно именно на финансирование расширения производства, что должно снизить риски концентрации, а дальнейшие вложения в маркетинг позволят повысить узнаваемость бренда.

Примечательно, что эмитент дает ориентир по купону вполне в рынке, без особого дисконта. На сопоставимой дюрации в 2-2,5 года большую доходность, чем Гельтек, дает только намного более проблемная Энергоника — другие эмитенты торгуются с доходностью ниже 25,6%.

На наш взгляд, Гельтек-Медика выходит на рынок с достойным предложением и соотношение риск/доходность более чем привлекательно. Полагаем, что 23-я купонная ставка на 3 года в таком эмитенте — отличное вложение средств.

Тикер: MBNK

Идея: Long​

Горизонт: 6 месяцев

Цель: 1700 руб.​

Ожидаемая доходность: 20-25% за 6 месяцев

Рекомендуемая цена покупки: половина позиции сейчас (примерно по 1400 руб.) и усреднение на уровне 1350 руб. в случае просадки.

Факторы, формирующие инвестиционную привлекательность

Снижение стоимости риска

По итогам второго квартала стоимость риска опустилась с пиковых 10,1 до 7,1%. Это очень хороший сигнал. За счет этого чистый процентный доход после резервирования оказался выше прошлого года (Почти 5 млрд руб. против 4,5 млрд).

Пик стоимости фондирования — позади

На конец второго квартала стоимость фондирования банка составила 16,3% против 15,6% по итогам первого квартала. Мы уверены, что дальше она будет снижаться на фоне начавшегося в конце второго квартала снижения ключевой ставки.

Это положительно скажется на чистой процентной марже, которая и без того выглядит неплохо на уровне 5,9%, но в дальнейшем будет только расти, из-за чего будет расти и чистая прибыль.

У банка есть запас по капиталу

По собственному капиталу запас почти 2 п.п. от регуляторного минимума, по основному - более 2,5.  МТС-Банк — не системно значимый, поэтому надбавку к нормативу достаточности капитала за статус СЗКО он соблюдать не обязан.

Кроме того, в капитал уже по окончании второго квартала добавились еще 4 млрд эмиссионного дохода от допэмиссии, что создаст дополнительный буфер капитала для наращивания кредитного портфеля.

У МТС-Банка огромная позиция в ОФЗ

Еще в апреле банк закрыл сделку по приобретению ОФЗ на 156 млрд руб. Сейчас бумаги находятся в залоге до полного погашения задолженности, но уже генерируют солидный процентный доход и продолжат это делать в будущем.

"Эффективная ставка по портфелю составляет 22%, период погашения — с 2026 по 2039 год", - отмечается в примечании к отчету за второй квартал.

Банк дешевле аналогов

Сейчас МТС-Банк стоит примерно половину своего капитала — в два раза дешевле Сбера, Банка Санкт-Петербург, в три раза дешевле Т-Банка и недалеко от уровней ВТБ.

Риски

Покупка МТС-Банка – довольно агрессивная ставка на смягчение ДКП. В случае, если денежно-кредитные условия будут ужесточаться, результаты банка могут резко ухудшиться

Тип купона: фиксированный
Ставка: не выше кривой бескупонной доходности (КБД) + 350 б.п.
Погашение: через 5 лет
Выплата купонов: 4 раза в год
Дата размещения: 17 апреля
Рейтинг эмитента: ААА

11 апреля Атомнэнергопром - компания, консолидирующая гражданские активы Росатома, начнет сбор заявок на облигации серии 001P-05 объемом 40 млрд руб.

На текущий момент значение КБД на пятилетнем сроке - около 16,5%. Соответственно, ставка купона составит до 20% и не будет меняться до погашения облигации.

Выпуск смотрится привлекательно - длинных облигаций с рейтингом ААА и таким купоном на рынке пока нет.

Ближайшие конкуренты - выпуски РЖД 001P-38R и 001P-40R с погашением/офертой в 2030 г. и доходностью в 18,1-18,5%.

Серия: БО-001Р-12
Горизонт: 12 месяцев
Доходность к погашению: 10-11%
Купонная доходность: 10,9% годовых

Считаем интересным новый выпуск РУСАЛа в юанях с расчетами в рублях, который размещается 28 марта. На наш взгляд, он может быть полезен для краткосрочной защиты портфеля от девальвации рубля.

МКПАО «РУСАЛ» – крупнейший в России и один из крупнейших в мире производителей алюминия, ведущий глобальный производитель алюминия с низким углеродным следом. Чистая прибыль по итогам 2024 г. составила $803 млн, скорректированная EBITDA - $1,5 млрд, выручка - $12,1 млрд.

У РУСАЛа довольно высокая долговая нагрузка - соотношение чистый долг/EBITDA на конец 2024 г. составило 4,3х. Однако в будущем оно должно снизиться. Кроме этого, у компании нет проблем с ликвидностью. Объем погашений займов в 2025 г. составляет $1,8 млрд, а объем денежных средств на счетах - $1,5 млрд.

Тикер: SNGSP​

Идея: Long​

Горизонт: 2-3 месяца

Цель: 60 руб.​

Ожидаемая доходность: примерно 10% за 2 месяца

Рекомендуемая цена покупки: половина позиции сейчас (по 55 руб.) и усреднение в случае укрепления рубля на 52,5 руб.

Обычно в середине мая СД даёт рекомендацию по дивидендам. Выплаты могут составить примерно 10 руб. на акцию, что даёт доходность 18,1% по цене акции в 55 рубля.
Учитывая то, что дивиденды по привилегированным акциям зависят от валютной переоценки, пересиживать дивидендную отсечку, скорее всего, не стоит. Однако ожидания этих выплат будут препятствовать снижению бумаг. А учитывая такую доходность, котировки должны подрасти к дате объявления дивидендов.

Риски

• Пока нет информации, что стало с валютными накоплениями после попадания Сургутнефтегаза под американские санкции.
• Есть вероятность дальнейшего укрепления рубля, так как сейчас низкий спрос на доллар, при этом спрос на рубль продолжит увеличиваться в ожидании мирного урегулирования украинского конфликта.

Тикер: RUAL
Идея: Long
Горизонт: до конца 2025 г.
Цель: 55 руб.
Ожидаемая доходность: 37,5% за десять месяцев
Рекомендуемая цена покупки: 40 руб.

Акции РУСАЛа могут существенно вырасти после ослабления санкционных ограничений. До 2022 года компания закупала глинозём для производства алюминия на Украине, однако после начала СВО поставки прекратились, что привело к значительному росту себестоимости.

Украине и ЕС не нужно столько глинозёма, поэтому самым логичным решением будет возобновление его поставок в Россию. Это вопрос политической воли, который может быть решён с подачи США. Если это произойдёт, РУСАЛ существенно сократит расходы и начнёт постепенно снижать долговую нагрузку.

Рост акций может начаться даже раньше, поскольку мировые цены на глинозём уже снизились на 40% от максимума. Кроме того, введение США новых пошлин на товары из Канады приведёт к тому, что алюминий начнёт поступать в Северную Америку из других стран, ограничив тем самым его доступность в Азии. Это повысит конкурентные преимущества РУСАЛа на ключевом для него рынке.

Наконец, мы ждём дивидендов от Норникеля по итогам 2025 года. Это станет мощным импульсом для РУСАЛа, который владеет крупным пакетом акций Норникеля.

Тикер: NLMK
Идея: Long
Рекомендация: Buy
Горизонт: до мая 2025 г.
Цель: 160 руб.
Доходность: 19,1% за три месяца
Рекомендуемая цена покупки: 135-137 руб.

НЛМК остаётся ключевым и фактически единственным российским поставщиком стали на рынок ЕС. Пролонгирование квоты на импорт слябов из России до 2028 года снижает риски внезапного введения санкций со стороны Евросоюза, что мы наблюдаем на примере других российских экспортёров.

Наличие такого разрешения выгодно выделяет НЛМК среди других публичных сталелитейщиков, однако рыночные оценки этого не отражают. Так, P/E forw. компании составляет 4,8х, тогда как у Северстали этот показатель равен 5,5х. Исторически акции Северстали торговались с дисконтом в 15% по P/E к бумагам НЛМК, однако сейчас ситуация полностью противоположная. При этом у НЛМК сохраняются экспортные поставки, а дивидендная доходность по итогам 2024 года, даже при консервативном сценарии, будет сопоставимой с Северсталью, а скорее всего — выше: 13% против 17%.

Кроме того, в отличие от ММК и Северстали, у НЛМК нет масштабных инвестиционных проектов, что позволит сохранить значительную часть денежного потока. По нашим оценкам, по итогам 2025 года свободный денежный поток составит порядка 125 млрд рублей, что даст около 21 рубля дивидендов на акцию, обеспечив доходность на уровне 14% от текущих котировок.

Тикер: FIVE
Идея: Long
Рекомендация: Strong buy
Горизонт: до апреля 2025 года
Цель: 3200-3300 руб.
Ожидаемая доходность: 135% годовых (45.8% фактическая на горизонте 4 месяца)
Рекомендуемая цена покупки: 2400 руб.

Согласно комментариям IR на встрече с инвесторами, сейчас Х5 занимает 5% долю на рынке доставки еды. По прогнозам внутри компании, планируют увеличивать долю в этом рынке на 9% в год от текущих. Рост выручки в 3кв 2024 к уровню 3кв 2023 составил 22,9%, при сохранении рентабельности по EBITDA на уровне 7,3% против 7,9% в 3 кв 2023 г. Компания ожидает, что выручка в 2024 году вырастет на 24% (г/г) (~3800 млрд), и будет держать темп роста в 17-18% в год в течение 2025-2027. Таким образом рост продаж сопровождается сохранением высокой для сектора рентабельности по EBITDA, что является конкурентным преимуществом для роста котировок.

Сеть дискаунтеров «Чижик» пока что терпит убытки, однако, по прогнозам уже в 2026 году начнет приносить прибыль.
У Х5, как и у других игроков рынка, ожидаются проблемы с кадровым дефицитом, но компания придерживается стратегии автоматизации складов до 65% к 2030-му году и поддержания численности персонала на минимально возможном уровне, что позволит компенсировать кадровый дефицит и качественно снизит расходы на персонал.

Следуя тенденциям на рынке, компания также планирует расширить долю бизнеса в сегменте доставки до 15% к 2030-му году. Причем на 70% доставка будет осуществляться самой компанией, и 30% продукции будут доставлять маркетплейсы. Также у Х5 неплохо получается закрепиться в сегменте производства готовой еды.

В начале 2025 года Х5 планирует опубликовать новую дивидендную политику. Выплата дивидендов будет основываться на соотношении Чистый долг/EBITDA. Таким образом, ключевыми станут показатели денежных потоков, что должно положительно сказаться на росте доходности.
Ко всему прочему, Х5 выкупает с дисконтом 10%-ю долю акций у Голландского холдинга, они попадают в квазиказначейский пакет. Его планируют завернуть в ЗПИФ и получать доход. Компания держит 165 млрд для выплаты дивидендов за 2022 год, эта сумма не учитывается в отчетности компании. Выкупленные акции не будут участвовать в выплате дивидендов. По прогнозам аналитиков, дивиденд может составить около 460 рублей на акцию (19% дд).

Консенсус-прогноз инвест. домов составляет 3850 рублей в первом полугодии 2025 года. Наш прогноз составляет 3200-3300 рублей до апреля 2025 года, что составит доход в размере 125% годовых.

Подача заявок: до 16 октября

В рамках IPO «Озон Фармацевтика» предложит инвесторам акции допэмиссии в размере 10% от уставного капитала (“cash-in”) с Lock-up периодом 180 дней у действующих акционеров. Диапазон первичного размещения акций на уровне ₽30-35 за акцию. Это соответствует рыночной капитализации компании в диапазоне от ₽30 млрд до ₽35 млрд без учета средств, которые планируется привлечь в рамках IPO.

«Озон Фармацевтика» – лидер в РФ на рынке дженериков (аналогов зарубежных фармацевтических препаратов с тем же составом, но выпускаемых под своим брендом). До 2027г. ожидается начало коммерческого производства биотех-препаратов и препаратов для лечения онкологии на двух новых заводах. У компании высокая рентабельность по EBITDA – 36% в 2023 г. (22% у глобальных производителей дженериков) По итогам 2023 года дженерики занимали около трети рынка фармацевтики РФ в денежном выражении. При этом, сегмент расширяется опережающими темпами – в среднем, на 17% в год в 2019-2023 гг. при росте сегмента оригинальных лекарственных средств на 12% в год за тот же период. Сейчас и в будущем фармацевтический рынок получает активную господдержку: стратегия «Фарма 2030» направлена на импортозамещение и развитие производства субстанций, что ключевым образом влияет на прогнозный рост выручки (в 5 раз к 2032 г.) при рентабельности по EBITDA 45%. Общий долг компании на конец 1п24 составил 10,7 млрд руб., а чистый долг – 8 млрд руб. К 2029, вероятно, сокращение долговой нагрузки (чистый долг/EBITDA) до нуля против 0,8x в 1п24. Потребности компании в новых капитальных затратах определяются новыми проектами по производству биотех-препаратов и препаратов для лечения онкологических заболеваний.

По прогнозам аналитиков, в 2024-2032 гг. общие кап. затраты составят 46 млрд. руб. или 8% от выручки. Дивидендная политика компании подразумевает выплату дивидендов в зависимости от уровня долговой нагрузки. По прогнозам, на выплату дивидендов придется 25-50% чистой прибыли, что составит дивидендную доходность 5% в среднесрочной перспективе.

Заявки на участие в размещении будут приниматься с 11 по 16 октября. Ожидается, что торги акциями «Озон Фармацевтика» на Мосбирже начнутся 17 октября. В рамках IPO будет структурирован механизм стабилизации в размере до 15% от размера размещения, он будет действовать в течение 30 дней после начала торгов.

Наша рекомендация - участвовать в IPO. Компания имеет все задатки конкурентоспособного бизнеса в субсидированной нише, а низкий долг компании и сильные прогнозные показатели чистой прибыли являются гарантом стабильных